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Informe Periodístico
(Reseña Financiera del 11/03/08 al 24/03/08)

Terror en Wall St.: se desmoronan los bancos
Conmovió ayer otra ola de ventas a los mercados del mundo. Wall St. como siempre en el ojo del a escena. Los bancos norteamericanos se desplomaron y hasta hubo versiones sobre la situación de Bear Stearns. Luego fueron desmentidas, pero ya era tarde. El Dow Jones cayó 1,3%, y ya pierde 11% en el año. Hasta se especuló en el mercado que la FED anticiparía, como en enero, una baja de tasas de interés. La situación es tan incierta, que cualquier versión afecta las cotizaciones. Para complicar a la economía estadounidense, el petróleo marcó otro récord a u$s 108, realimentando la inflación. Se teme por estanflación.-

Pocos negocios en bonos argentinos - (Ámbito 11/03/08)
Los bonos argentinos casi operaron en equilibrio pese a la ola de ventas. Es que ya cotizan a precios mínimos. La crisis que provocó el INDEC los sacó del sistema. Hoy los títulos locales están afectados más por la desconfianza que generó el gobierno al alterar la forma de medir la inflación, que por las crisis inmobiliaria de los Estados Unidos. Como el derrumbe fue tan grande en las últimas dos semanas, ayer tuvieron un muy leve rebote. Algunos inversores aprovecharon los precios de liquidación que tienen los bonos en pesos y entraron al mercado. Las subas fueron irrelevantes comparadas con las caídas que tuvieron.-

Preocupación en Europa por el derrumbe del dólar - (Ámbito 11/03/08)
El presidente  del Banco Central Europeo (BCE) Jean-Claude Trichet, dijo ayer que el banco esta actualmente preocupado por los movimiento excesivos de los tipos de cambios, que son indeseables para el crecimiento europeo.
“En las actuales circunstancias, estamos preocupados por los movimientos excesivos de los tipos de cambio”, dijo.
El euro ha alcanzado nuevos récord contra el dólar a lo largo de la última semana, llegando hasta casi 1.5460 dólar, por el aumente de los temores de recesión en Estados Unidos y nuevos recortes de tasas de interés de la Reserva Federal. El euro ha subido 5.2% contra el dólar desde el comienzo del año.-

El Gobierno dispuso retenciones móviles para el agro por cuatro años - (BAE12/03/08)
Con los valores actuales bajan los derechos para el trigo y el maíz y suben para la soja y el girasol. Críticas del campo.
El Ministerio de Economía reemplazo ayer las retenciones fijas para la soja, el trigo, el maíz y el girasol por derechos de exportación móviles que varían de acuerdo a la evolución de los precios internacionales. El Gobierno destacó que la medida lleva certidumbre al productor agropecuario desincentiva la expansión del monocultivo de soja y, como contrapartida, impulsa los productos de mayor valor agregado, Además, genera recursos adicionales equivalentes a 0.4 punto del PBI. Las entidades del campo criticaron la medida, pero los sectores vinculados a la frontera tecnológica saludaron la decisión. Hacienda promete definiciones adicionales para el resto de la cadena.-

El euro estuvo a un paso de los u$s 1.55 pero cerró en u$s 1.537 - (BAE 12/03/08)
La moneda común europea registro ayer una clara suba en su cotización oficial frente al dólar, que lo colocó justo debajo de la marca de los 1.54 dólares.
El presidente del BCE, Jean-Claude Trichet, dijo ayer en la ciudad suiza de Basilea que la entidad está preocupada por los movimientos excesivos en los tipos de cambio de las divisas.
Tras una reunión de los bancos centrales de los países más industrializados del mundo (G10), el presidente del BCE y portavoz del G10 consideró que “los movimientos excesivos, volátiles y desordenados en los mercados de divisas son indeseados para el crecimiento económico”.-

Cambian retenciones a granos (recaudarán u$s 1.200 M más) - (Ámbito 12/03/08)
El ministro de Economía, Martin Losteau, lanzó ayer un nuevo y polémico esquema de retenciones móviles para las exportaciones agrícolas, el cual repercutirá en fuertes subas sobre los derechos que pagan soja, girasol y sus subproductos, a cambio de leves bajas para el maíz y el trigo.
El beneficio impositivo que tendrá el gobierno nacional ascendería a unos u$s 1.200 millones anuales, según el cálculo oficial (aunque los productores estiman u$s 2.400 millones) producto de incrementos de 9.1% en las retenciones a la soja (treparán a 44.1%) y 7.1% al girasol (se ubicarán en 39.1%) –en promedio y de mantenerse las cotizaciones actuales de estos granos-. Como contrapartida, la disminución para los aportes de trigo y maíz de 0.9% y 0.8%, respectivamente, pasarán a tributar.
La novedad del esquema que ayer Losteau intentó presentar como una buena noticia para el agro –el campo se encargó rápidamente de rechazarla (ver aparte) –es la movilidad que tendrán a partir de ahora y por los próximos cuatro años los derechos de exportación.-

Atraen Lebac y Nobac (no ajustan por CER)- (Ámbito 13/03/08)
Los inversores se vuelcan de manera acelerada a los títulos emitidos por el Banco Central, que ajustan su capital de acuerdo con la evolución de la tasa Badlar. La contracara es un marcado  desinterés por los títulos públicos del gobierno, debido a que indexan según la evolución del CER.
El rendimiento de estos títulos supera (aunque no de manera significativa) lo que los bancos pagan por los plazos fijos. Por ejemplo, para Lebac a cuatro meses el Central pagó en la última licitación 10.85% anual y para seis meses ese rendimiento se eleva a 10.94%. En el caso de las Nobac a dos años, la tasa es de 2.20% por encima de la Badlar, lo que estaría arrojando un rendimiento levemente inferior a 11% anual.
Varios bancos de inversión, incluso, acercaron propuestas en las últimas semanas al gobierno para que se evalúe la posibilidad de canjear deuda emitida con CER por nuevos títulos, también en pesos, pero que se ajusten por tasa de interés mayorista (Badlar).-

La economía creció en enero un 10.1 por ciento- (BAE 13/03/08)
Así lo adelantó ayer la presidenta Cristina Fernández en Casa de Gobierno.
La economía sigue dando señales claras de que atraviesa un excelente momento. Ayer, la presidenta, Cristina Fernández, adelantó que enero el PBI escaló un 10.1% alcanzando el nivel más alto desde agosto del 2005, mes en el que creció un 10.6%. La suba del PBI sigue sustentada en el fuerte consumo interno, las exportaciones y las inversiones públicas y privadas.-

Oro en mil y el euro en récord- (Ambito14/03/08)
Se acentuó ayer la fuga de los inversores en dólares. Ya casi no hay economistas que sostenga que Estados Unidos evitará entrar en recesión. Sus tasas deberán bajar más. Marcó el euro un récord histórico por encima de u$s 1,56. En Argentina ya opera arriba de $ 5. El oro pasó por primera vez los u$s 1.000. Todo es parte de un proceso de ajuste de Estados Unidos, país que verá  como lo invaden turistas europeos y japoneses. En algún momento llegará el tipo de cambio a equilibrar desbalances y dejará de derrumbarse la moneda norteamericana.-

En la argentina el euro ya supera los  $5 - (Ambito14/03/08)
El euro superó ayer, por primera vez en su historia, los $5 para la venta en el mercado local impulsado por la fuerte caída del dólar a nivel mundial. Sin embargo, los principales operadores de divisas sostienen que el volumen negociado continúa muy bajo en comparación con la divisa norteamericana.
Esto, explica Fernando Izzo, de ABC Mercados de Cambio, se debe a que “ante la volatilidad que viene mostrando el euro y la poca liquidez en el mercado, los operadores necesitan una brecha mayor que con el dólar para asegurarse no salir perdiendo”. Además, entre los cambistas circula una frase que explica claramente al sensación en las mesas de dinero: Rió revuelto, ganancia de pescadores”.-
Lo que ningún operador se anima a proyectar es hasta que valor llegará la divisa europea. Quintana resalta que “en el corto plazo continuarían las fuertes oscilaciones, pero que a largo plazo se deberá tomar una medida para frenar esta apreciación”, ya que influirá negativamente en el economía europea.-

Oficial: la economía creció 8.7% en 2007 - (Ambito14/03/08)
La economía creció 8.7% en 2007 por quinto año consecutivo, luego de la crisis que sufrió el país a fines del 2001.-

Los mercados se colgaron de un benigno informe de Standar & Poor’s y revirtieron un día negro - (BAE 14/03/08)
Día raro en el mundo financiero, si es que aún  cabe ese calificativo para adjetivar lo que ocurre en los mercados. Las estadísticas mostraron que las ventas minoristas, esas que explican gran parte del PBI estadounidense, cayeron sorpresiva.
El petróleo, que tanto incide en la inflación, se disparaba hasta 111 dólares. Pero apareció un informe de la calificadora S&P que le puso piso a las pérdidas de los bancos y bastó para que todo cambiara. Lo que eran caídas de casi 2% en Wall St. y en la city porteña se transformó en módicas pero impensadas ganancias. Y los operadores resoplaron aliviados. Fue una tormenta con final feliz.-

Por el auge de los commodities, se crean nuevos instrumentos de inversión para los ahorristas - (BAE 14/03/08)
Por eso, en la Argentina se están creando nuevos instrumentos para acercar inversores para que apuesten al sector de la economía real,  tanto por medio de fideicomiso como de fondos comunes de inversión.
InvertirOnline, por caso, lanzó al mercado la cartera administrada IOL Commodities Agresiva, que permite a los ahorristas (con capital desde u$s 2.500) invertir una amplia cartera de commodities como la energía, la agricultura y los metales preciosos e industriales. “Armamos pool de inversores para que los pequeños ahorristas se puedan posicionar en más de díez commodties”,  dijo José Vignoli, de InvertirOnline.
Además, agregó que la inversión en commodities, en la actualidad, “está de moda en toto el mundo, aunque en la Argentina aún es incipiente, ya que no existen tantas oportunidades concretas”.
Los especialistas consultados por BAE sostuvieron que todavía sigue siendo un buen momento para que los ahorristas diversifiquen sus inversiones apostando a los commodities. Y que la racha positiva seguirá fuerte hasta el 2010. “Parte del ciclo de los commodities agrícolas se explica por el consumo de alimentos en Asía, pero también por la sustitución de alimentos a biocombustibles, que quita la cantidad ofertada en el mercado”, dijo Ruiz. El fondo tiene casi $80 millones, invertidos en treinta y cinco compañías distintas, de aquí y del mundo.
Fuentes de Francés Administradora de Inversiones, que depende del BBVA Banco Francés, dijeron que “los commodities probablemente se encuentra en un ciclo que dure varios años más, a pesar de estar expuestos a correcciones”. En ese sentido, señalaron que “en los últimos años Asia y en particular China han aumentado el consumo de materias primas a altas tasas”.-

Amenaza de pánico general por incontrolable crisis económica - (Ambito17/03/08)
Hay una hecatombe en los bancos. Los mercados abren con pérdidas brutales. Otra caída del dólar contra el euro anoche en Tokio (u$s 1,58), el oro hacia arriba (u$s 1.025). Hoy Bush con Bernanke y Paulson, quien prometió "hacer todo lo necesario" para impedir una debacle. Se descuenta otra baja de tasas, que podría ser de 0,75% o 1%. Anoche la Fed les bajó la tasa a los bancos. Las medidas son todas para favorecerlos, no para ahorristas. Ineptitud y desconcierto, mientras JP Morgan compra a precio de ganga Bear Stearns (u$s 236 M). Las pérdidas de grandes bancos son enormes. ¿Esta es la verdadera profundidad del desastre?-

Anticipó la FED baja de tasa para los bancos - (Ambito17/03/08)
La Reserva Federal norteamericana anunció ayer la reducción de la tasa de préstamo a los bancos de 3.50% a 3.25% con el objetivo de facilitar a las entidades el acceso a fondos frescos.
Claro que los inversores esperan, sobre todo luego de la crisis que afecta al sistema financiero, que la reduccion sea aún más agresiva y llegue a un punto entero. De ser así, la tasa pasaría  de 3% a 2%. De confirmarse, sería un movimiento aún más fuerte que la reducción de 0.75 de puntos del 18 de enero, en medio del desplome de las acciones de Wall St.-

Anticipó la FED baja de tasa para los bancos - (Ambito17/03/08)
“Los mercados emergentes tienen hoy un papel estabilizador en la economía mundial”. Así los sostuvo el socio fundador y CEO de Compass Group, Manuel Jose Balbontín, en la conferencia anual de la administradora de fondos. Respecto a las crisis internacionales, señaló que “los países de America latina están hoy bien preparados par absorber shocks externos, han mostrado un crecimiento estable, combinando con superávit en cuenta corriente, altas reservas internacionales y bajos índices de inflación.
Por su parte, el director ejecutivo de Compass Group, Juan Bosch, indicó “que las economías emergentes contribuyen hoy al crecimiento de la economía global por sobre el 50%, Nunca estuvo mejor preparado para enfrentar una crisis de estas características, pero la crisis es grave, tiene su raíz en el sector financiero de países desarrollados y por lo tanto no puede ser subestimado.-

Otra baja de tasas: más problemas que soluciones - (BAE 17/03/08)
La Reserva Federal se encuentra atacando los problemas en los mercados de crédito por dos frentes: a través de una baja de tasas de interés (un proceso que no terminó) y a través de una inyección de fondos a los principales dealers del mercado mediante subastas semanales que comenzarán el 27 de marzo próximo.
Entonces, ¿para qué sirve la baja de tasas de interés? Lamentablemente ha aportado muy poco, y esto es así porque como el canal de transmisión de la política monetaria con la economía real (léase los bancos) esta enfermó y estás reducciones de tasas no llegan a las personas ni a las empresas.
Todo lo contrario, producen además efectos no deseados tales como:
Tasas reales de interés negativas. Desacople con Europa, que está combatiendo la inflación. Fuerte migración de capital de los EE.UU. hacia otras regiones, con la consecuente superdevaluación del dólar. Aumentos de precios en dólar de los commodities. Exportación de inflación estructural al resto del mundo (lo peor)
La reducción de la tasa de 5.25 a 3% y aplicada prácticamente no tuvo impacto. Si no, ¿Cómo explicar que la baja de tasas no haya surtido efecto más que ganar tiempo y apaciguar temporalmente los ánimos?
El mercado sabe que las medidas adoptadas el martes por la FED no son suficientes como para hacer frente a la crisis global. Las expectativas ahora centradas fundamentalmente en la decisión que tomará la FED en la reunión de mañana. Las probabilidades de que el FOMC decidirá recortar las tasas 75 bps es del 66% por le mercado de futuros, pero ahora aparece la posibilidad de una baja de 100 bps con un 34% de probabilidad, por primera vez en mucho tiempo.-

Se agrava el caos financiero en EE.UU - (Ambito18/03/08)
Corrida contra los bancos. El resto de la economía resiste. Finalmente, Wall Street subió 0,2%. Volatilidad y baja en las Bolsas asiáticas -de estrepitosas caídas-, también en Europa.
● La crisis comenzó a dañar el mercado de commodities: los granos bajaron 4,5% en promedio. Empieza a haber temores en países como la Argentina. Inflación es el primer pronóstico; recesión, el segundo; hay audaces que hablan de deflación.
● Hoy la Fed vuelve a bajar las tasas: sería de 1% como mínimo. Garantía de que ningún banco caerá, pero reina la desconfianza.
● Hubo funestas versiones sobre gigantes como Lehman y Merrill Lynch, luego de la debacle de Bear Stearns. Por ahora, el impacto castiga sólo a los accionistas, no a los ahorristas.
● El dólar continúa a la baja y el euro sube. Las malas noticias son norteamericanas porque sus empresas presentan balances cada trimestre. En Europa lo hacen una vez por año. Habrá que esperar para conocer la realidad económica de ese continente. ● Mantiene Alan Greenspan el terror: afirmó que es la peor crisis después de la Segunda Guerra y que habrá muchas víctimas. Nunca formula una autocrítica sobre su gestión.
● Tampoco ayudan los candidatos demócratas: Hillary y Obama hacen campaña con la hecatombe, y Bush no ofrece respuestas.
● Hay sospechas de que la magnitud de la crisis no proviene solamente de que las entidades prestaron mal en las hipotecas. La duda surge por el precio bagatela pagado por Bear Stearns.
● Incertidumbre por la duración de esta corrida y su impacto posterior. Tal vez cambie la tendencia con la aparición de capitales internacionales que se interesen por fusionarse o comprar bancos y entidades norteamericanos: son una tentación el dólar barato y los precios regalados. La inflación que se avecina demostraría que el ahorro no es la base de la fortuna.-

En EE.UU. se licuarán las deudas al estilo argentino - (Ambito18/03/08)
Para Guillermo Calvo, tras la crisis financiera, el principal problemas será al inflación de Estados Unidos.
Así, pronostica que lo único que el quedará a la mayor economía del mundo será licuar las deudas a través del impuesto inflacionario. “Es lo que  ocurría en la Argentina con rodrigados o cavallazos, por lo que se podría pensaren un bernankazo”, ejemplificó.
Sobre el impacto en la economía local, este economista, ahora profesor de la Universidad de Columbia, vaticina mayor presión inflacionaria originada en el ingreso de dólares y en la negativa por parte del gobierno a apreciar el tipo de cambio.-

“Se crece pese a la crisis” - (Ambito18/03/08)
La crisis del mercado inmobiliario de Estados Unidos “no parece estar afectando”, la ritmo positivo de la actividad argentina, que “se sigue apoyando en los elevados precios internacionales”, según un estudio difundido ayer por la consultora Orlando Ferreres.
Además, el documento puntualizó que la intermediación financiera “continúa creciendo con mucha fuerza”, ya que en el primer bimestre de 2008 se expandió 25.3% anual, sobre todo  gracias al crédito de corto plazo y al consumo.-

Economía ya cerró con las AFJP el lanzamiento de planes de fondeo a la inversión productiva- (BAE 18/03/08)
Las AFJP financiará la inversión productiva en diferentes proyectos que anunciarán en los próximos sesenta días. Así lo anunció del ministro de Economía, Martín Losteau, durante el almuerzo que mantuvo ayer con la conducción de la UIA. La medida fue anticipada por Buenos Aires Económico.
En los últimos seis meses, primero con Sergio Chodos y después con Secondini, la Secretaria de Finanzas estuvo trabajando para reglamentar la modificación de la Ley de AFJP. Allí se establece que las administradoras deben destinar en entre el 5 y el 20% de los fondos en custodia para financiar la economía real.
“El problema es que no hay quien pueda evaluar los proyectos productivos, No hay un banco de segundo piso en funcionamiento que pueda hacerlo” explico el asesor del Ministerio de Economía.-

Día de pánico en los mercados, que esperan un recorte de tasa de 1%- (BAE 18/03/08)
La dura realidad de Bear Stearns, el rumor de que Lehman Brothers sería la próxima víctima de la crisis y la expectativa por la reunión de la FED y de una nueva baja de la tasa de regencia, que esta vez sería de 1%, hicieron que los mercados financieros tuvieran ayer otro día de números rojísimos. Paradójicamente,  solo se salvó el índice Dow Jones, que, en el epicentro del terremoto, subió 0.18%.
El nerviosismo llevó la que tasa de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años, considerado un refugio, cayera 4.66% a 3.308% un valor irrisorio. Y el oro cerró por primera vez arriba de los u$s 1.000 por onza.
Pero la expectativa ante un inminente recorte de la tasa de referencia hasta 2% por parte de la FED aminoró las pérdidas.
“Por ahí un recorte de 1% hace rebotar al Dow Jones, pero no solucionaría el problema”, Indicó Pedro Khon, analista de Bull Market.-

Alivio para bancos y Wall Street subió 3,5%. Mayor alza en 5 años - (Ámbito 19/03/08)
Fue de 0,75%  la rebaja de las tasas en EE.UU. Todos los mercados del mundo esperaban más, pero igual festejaron. El Dow Jones trepó 3,5%, lo que representa su mayor alza en 5 años. De
las cenizas resurgieron los bancos. El jaqueado Lehman Brothers, por ejemplo, ganó 46%. Hasta el sucumbido Bear Stearns se está recuperando y florecen críticas al precio de liquidación. A futuro subsisten dudas sobre la posibilidad de que aparezcan súbitos problemas de liquidez en bancos o impensadas pérdidas.-

Riesgos y oportunidades que ofrece esta crisis financiera. - (BAE 19/03/08)
La Reserva Federal de los Estados Unidos se encuentra en un período muy atareado reduciendo tasas, intervinieron en el salvataje de bancos privados, bajando tasas de descuento y aliviando la presión que existe en el sistema financiero.
En un lapso de seis  meses la de referencia la Reserva Federal (Fed Fund Rate) bajó desde 5.25% hasta 2.25 hasta el 2.25% buscando por un lado evitar una mayor desaceleración de el economía o probable recesión  y por otro lado evitar una crisis en el sistema financiero.
No solo ha utilizado  como herramienta los recortes de tasa, sino también ha dado mayores líneas de crédito a los bancos e inyectó una importante liquidez al sistema financiero.
Este escenario de crisis tiene consecuencia. Riesgo de que las cotizaciones de los activos puedan bajar aún más de los valores actuales y oportunidades en estrategias a largo plazo, en acciones cuyo valor ha sido fuertemente castigado y cuyos fundamentos son consistentes.
Es probable que en el corto plazo el dólar se deprecie aún más como consecuencia de la mayor liquidez y la baja de tasa por parte de la FED, aunque a medida que el mercado se estabilice y los inversores vuelvan  a tener mayor confianza se espera que el dólar vuelva a revalorizarse frente al resto de las monedas.
A su vez, como estrategia de posicionamiento, recomendamos mantener la diversificación de las inversiones en monedas como el peso, el dólar y otras divisas.
En el corto plazo va continuar la volatilidad en los mercados y como consecuencia aparecerán más oportunidades atractivas de inversión.-

Pagan 11.4% por doce meses - (Ámbito 19/03/08)
Nuevamente, las ofertas de Lebac llegaron a un año, igual que en Nobac. Los plazos más largos fueron declarados desiertos por falta de interés del público.
Estos fueron los datos sobresalientes de la licitación:
Lebac a 161 días: se ofrecieron $762.28 millones de los que se aceptaron  $762,28 millones de lo que se aceptaron $712,28 millones a 10.85% anual (igual tasa que la semana pasada).
Lebac a 189 días: las propuestas sumaron 329.12 millones y el Central aceptó $229.12 millones a 10.93%. (Igual tasa que la semana pasada).
Lebac a 224 días: de los 615 millones ofrecidos, el Central aceptó $600 millones a 11.5% anual.
Lebac a 252 días: el Central aceptó los $400 millones que les ofreció el mercado a 11.09% anual.
Lebac a 294 días: desierta.
Lebac a 371 días: el Central aceptó los $100 millones propuestos a 11.40% anual.-

Empieza el dólar a ser negocio- (Ámbito 24/03/08)
La continua caída del dólar contra las principales monedas se detuvo y crece la sensación de que ya empezó el camino inverso. Es que mucho más para bajar la tasa Estados Unidos ya no tiene. En definitiva, eran esos bajos rendimientos en la moneda norteamericana los que alimentaban el traspaso al euro, al yen y hasta al real de Brasil.
Del otro lado del Atlántico, Europa viene postergando la decisión de reducir sus tasas. ¿Cuánto
más podrá hacerlo sin que también entre en recesión? No es posible imaginar que esta situación se mantenga más allá de junio. Por ello, anticipando una baja de rendimientos, el euro debería comenzar a resignar el terreno ganado, que llegó a rozar 1,58 dólar en lo peor de la crisis. Hilando más fino, ya hay monedas, como las de Nueva Zelanda o Australia, en las que este proceso de retroceso ya comenzó.-

Volatilidad histórica en EE UU- (Ámbito 24/03/08)
El nerviosismo de los inversores queda patente en los índices de volatilidad. El S&P ha oscilado más de un 1% entre el nivel máximo y mínimo en 28 sesiones de las 56 celebradas en el año, algo que no ocurría desde 1938, según Howard Silverblatt, analista de índices de S&P.
'La enorme incertidumbre del mercado se está traduciendo en volatilidad ... Todo el mundo está reaccionando a los acontecimientos diarios, en contra de las tendencias y posiciones de largo plazo'', manifestó Silverblatt en una entrevista a Bloomberg. El experto pronostica que el comportamiento que sigue el índice estadounidense se prolongue en el tiempo: 'La próxima temporada de resultados contribuirá a incrementar la volatilidad''. 'Las estimaciones de beneficios son inusualmente amplias, debido a que se han realizado a comienzos del trimestre', manifestó el experto.
A pesar de los vaivenes del mercado, el índice de volatilidad VIX del S&P ha bajado en las últimas sesiones desde máximos de cinco años. El nivel se encuentra ahora entorno al 25%.
             
     
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