A comienzos de la década pasada, y como consecuencia de años de poco crecimiento económico, falta de administración adecuada, hiperinflación, y una volatilidad externa creciente a la que estaba expuesta la Argentina, el Gobierno de nuestro país estableció un Consejo Monetario, que impulsó la ley de convertibilidad, con el propósito de brindar la mayor certidumbre posible a los inversionistas.
Existen tres elementos fundamentales en el programa de convertibilidad:
- 1 Fijar el valor del peso al del dólar, es decir de 1 a 1.
- 2 Establecer total convertibilidad entre el austral (hoy el peso) y el dólar estadounidense.
- 3 Que el Banco Central mantenga las reservas extranjeras, las cuales serían en su totalidad al menos el 100% de la base monetaria nacional.

¿Alivio temporal o solución definitiva?
Este régimen trajo como consecuencia, por una parte, una sobrevaluación del peso argentino, encareciendo en dólares todos los servicios y salarios, y por otra, un déficit comercial creciente, por lo que se recurrió a una suba de la tasa de interés para poder atraer capitales que reduzcan dicho déficit. En este contexto, la industria nacional perdió, de manera notoria, su competitividad a nivel mundial.
Otro de los factores que surgió con la convertibilidad, fue el déficit fiscal que se vio incrementado en gran medida. El Gobierno en este caso, ante la imposibilidad de combatir “directamente” este déficit con emisión de moneda, acudió al financiamiento externo.
A largo plazo, con deuda externa creciente, y con crecimiento económico bajo o nulo, las calificadoras internacionales de riesgo, asignan notas desfavorables a la deuda, lo que se refleja a la hora de acceder al crédito internacional, con tasas cada vez más altas.
La opinión coincidente de muchos analistas de nuestro país en estos últimos tiempos sobre la continuidad de la convertibilidad es que “el tiempo que pueda durar Argentina con el tipo de cambio uno a uno depende de su capacidad de endeudamiento y de que Brasil no devalúe (ya que es el país al cual va un alto porcentaje de nuestras de exportaciones)”.

¿Qué produce la permanencia del actual riesgo devaluatorio?
Desde el punto de vista financiero, genera suba de la tasa de interés, incremento del diferencial entre tasas en pesos y en dólares y aumento del rendimiento de los bonos, tanto del sector público, como del sector privado, lo que se traduce en una disminución del precio de los activos financieros, representando alzas de los indicadores, no sólo de riesgo cambiario, sino también de riesgo-país.
La convertibilidad en sí sola no soluciona nada si no va acompañada de equilibrio fiscal y de mercados desregulados.

¿La dolarización es la solución?
En realidad, existe dolarización de hecho en la mayoría de los instrumentos financieros (la deuda pública, las obligaciones negociables, los depósitos a plazo y los préstamos prendarios-hipotecarios están nominados, casi por completo, en moneda extranjera), siendo la excepción el dinero transaccional (representado por el circulante y los depósitos a la vista) que en su mayor parte se encuentra en moneda doméstica.
Si bien es cierto que la plena dolarización elimina el riesgo de devaluación de la moneda doméstica (ya no existiría el "peso"), no elimina el problema fiscal ni la falta de competitividad de la economía argentina. Luego, la baja del riesgo cambiario se compensaría con el aumento de riesgo de "cesación de pagos", dejando inalterado el elevado riesgo-país, que es el fundamento económico verdaderamente relevante.
Diremos como conclusión, que por encima de cualquier medida que trate de solucionar los problemas enunciados a lo largo de este artículo, lo ideal sería tener fundamentos económicos sólidos: equilibrio en las cuentas con el exterior, sanas finanzas públicas y una moneda estable.

Diccionario de Términos Bursátiles y Financieros

- ADMISION EN BOLSA:
Procedimiento que trata de conseguir que un determinado valor mobiliario pueda ser admitido a negociación en el mercado bursátil con el cumplimiento de determinados requisitos legales y reglamentarios.
- AGENTE COLOCADOR:
Institución encargada de la venta primaria del activo a emitirse.
- OVER THE COUNTER:
Mercado electrónico de transacciones de activos financieros. Las órdenes se cursan electrónicamente y cuando hay coincidencia entre una orden de compra y otra de venta el sistema ejecuta la transacción.
- PASE:
Operación que involucra simultáneamente una compra/venta presente de un activo financiero, y la venta/compra futura de ese mismo activo a un precio diferente.
- POSICION CORTA (Irse en Corto):
Situación que se produce cuando un corredor debe entregar mayores cantidades de un título o moneda (venta), de las que posee o recibe (compra). Esto se hace, cuando se piensa que el mercado va hacia la baja.

Cr.  Carlos E.C. Müller
Cr.  Jorge O. Adrover
Lic. Germán Boracchia
Cr.  Carlos G. García

ANTECEDENTES HISTÓRICOS
Desde muy antiguo los comerciantes y personas relacionadas con el comercio suelen reunirse en determinados lugares para efectuar operaciones de compraventa y toda clase de asuntos de su interés, dando lugar a los tradicionales mercados. Pero estos primeros mercados donde se realizaban intercambios u operaciones de compraventa de bienes físicos (productos agrícolas, animales domésticos, manufacturas, etc.) han de tenerse en cuenta sólo como antecedente histórico de las actuales bolsas modernas, ya que para que aparezcan las actuales bolsas es preciso que antes se creen los activos financieros en general y las acciones en particular.

Historia reciente
El verdadero concepto de Bolsa, no surge hasta finales del siglo XV consolidándose a partir del siglo XVI con la aparición de los valores mobiliarios, primeros activos financieros emitidos en masa, al crearse las primeras sociedades anónimas de importancia: las compañías dedicadas al comercio con ultramar. Pronto en las nuevas Bolsas se empiezan a negociar de forma cada vez más creciente este tipo de valores mobiliarios, relacionados con las nuevas y pujantes sociedades anónimas y cada vez menos el resto de las antiguas mercancías, que finalmente se concentran en unos pocos mercados especializados de granos, metales, fletes, etc.
La primera bolsa general no limitada a una nacionalidad determinada, nació en los Países Bajos, en Amberes en 1.460.

Antecedentes en la Argentina
A fines del siglo XVIII, en el año 1.777, el Virrey Cevallos declara el libre comercio del Río de La Plata con España y demás colonias.
En 1778 España dio a conocer el Reglamento para el Comercio Libre creándose en Buenos Aires la primera institución mercantil de importancia “El Consulado de Buenos Aires”.
A principios del siglo XIX los Consulados fueron sustituidos por los “Tribunales de Comercio”, instituciones que en el transcurso del tiempo se transformaron en las actuales Cámaras de Comercio.
En el año 1821 por iniciativa de Bernardino Rivadavia se funda en Buenos Aires la Bolsa Mercantil, considerada como el primer organismo bursátil de la Argentina, los negocios se circunscribieron a la cotización de onzas de oro y la negociación de fondos públicos; hacia el año 1829 el número de corredores era de 20.
En el año 1846 se crea la Sociedad Particular de Corredores.
A fin de que existiera un centro de reunión de comerciantes y concreción de negocios se realizó una reunión en el Tribunal de Comercio a mediados de 1854, en ese acto se produjo la fundación de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y se designó la primer Cámara Sindical.
La inauguración oficial de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires se efectuó el 6 de diciembre de 1854 en el edificio de San Martín y Cangallo.
El Mercado de Valores de Buenos Aires tiene su origen en la agrupación de corredores denominada “Cámara del Interior de la Bolsa”, la que en el año 1929 se constituyó como sociedad anónima con el nombre de Mercado de Títulos y Cambios de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y su objeto es el de liquidar y garantizar las operaciones con fondos públicos y acciones cuya cotización se encuentre autorizada por la Bolsa y aceptada por el Mercado.
Existen en la actualidad en la República Argentina 7 Bolsas de Comercio con Mercados de Valores adheridos.

CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS
A modo de pequeño resumen, recogeremos una clasificación de los mercados financieros en función de la característica que se escoja para su agrupación.

Por su estructura
Mercado de búsqueda directa: Compradores y vendedores han de localizarse directamente para la compraventa de activos financieros.
Mercado de comisionistas (brokers): Existen mediadores especializados que ponen en contacto a los compradores y vendedores, cobrando una comisión por el servicio.
Mercado de mediadores (dealers): El mediador compra el activo y lo vende a un comprador, es decir toma posiciones por cuenta propia. Su beneficio está en el margen que obtiene entre el precio de compra y el de venta.
Mercado ciego (market makers): El creador de mercado publica los precios a los que está dispuesto a hacer las operaciones de compraventa. Su beneficio está en el margen que obtiene.

Por el tipo de activos
Mercado de capitales: Se negocian activos financieros a largo plazo, por ejemplo las Bolsas de Valores.
Mercados monetarios: Se negocian activos financieros a corto plazo, con poco riesgo y gran liquidez.
Mercados de divisas: Se negocian las monedas de los países más solventes (divisas convertibles).

Por la fase de negociación:
Mercados primarios: Es el mercado en el que tiene lugar la primera colocación de un activo financiero por parte de su emisor.
Mercados secundarios: Es el mercado donde se negocian los activos una vez han sido emitidos en el mercado primario. Las bolsas de Valores son fundamentalmente mercados secundarios, aunque excepcionalmente se emiten acciones nuevas, que una vez compradas al emisor, pasan al mercado secundario.

Por el plazo:
Mercados al contado: La operación de compraventa coincide con la entrega del activo financiero adquirido. Por ejemplo, las Bolsas de Valores.
Mercados a plazo: La operación de compraventa se realiza al precio de la sesión, pero el activo financiero se entrega en una fecha determinada futura. Por ejemplo los mercados de opciones y futuros.

Por el grado de organización:
Mercados organizados: Son los mercados que se rigen por reglas y normas a las que deben atenerse todos los participantes del mercado. Por ejemplo, las Bolsas de Valores.
Mercados no organizados (over the counter): Son los mercados en los que las condiciones de compraventa son fijadas libremente por las partes para cada operación.

Por el sistema de contratación:
Mercado “de pisos”: Mercado tradicional en el que se cruzan las operaciones de compraventa a viva voz durante un corto período de tiempo.
Mercado electrónico: Mercado muy fluido que no tiene sitio físico de contratación y que se forma por el cruce de operaciones introducidas en terminales de una computadora central.
Mercado telefónico: Mercado muy fluido que no tiene sitio físico de contratación y que se forma en los contactos telefónicos continuos entre los diversos operadores del mercado.

LAS PRINCIPALES BOLSAS MUNDIALES
La Bolsa de New York es la mayor bolsa del mundo, tanto por su influencia en el resto de bolsas mundiales como por capitalización bursátil. Pero la Bolsa de New York, no es una sola bolsa, sino que es un conjunto de mercados financieros de renta variable, renta fija, al contado, a plazo, etc. situadas todos en Wall Street, en los que están incluidos tres bolsas independientes. Los principales títulos de estas bolsas se llaman blue chips, porque cuando se creó esta bolsa, en 1.792, se contrataban en una sala de color azul.
Los tres mercados de renta variable de la bolsa de New York son el NYSE, el AMEX, y el NASDAQ. En el NYSE (New York Stock Exchange), cotizan las 1.500 sociedades de primer orden de Estados Unidos y del mundo, agrupando más del setenta por ciento de las operaciones bursátiles de Estados Unidos. En el AMEX (American Stock Exchange) cotizan el resto de sociedades, más de dos mil. El NASDAQ (National Asociation of Securites Dealers Automated Quotions System) es el más nuevo, y es un mercado electrónico en el que cotizan unas 3.000 sociedades, principalmente de alta tecnología. Sus principales índices son el Dow Jones y el Standard & Poor’s, aunque dispone de multitud de índices generales oficiales y no oficiales, sectoriales y especializados.
La Bolsa de Londres, el London Stock Exchange, está situada en la city, zona financiera al este de Londres donde se ubican diferentes mercados financieros, y es la principal bolsa de Europa, con más de dos mil sociedades cotizando en su mercado. Es la bolsa mundial que cuenta con más títulos extranjeros inscriptos a cotización, alrededor del treinta por ciento, y fue la primera bolsa mundial hasta 1.920. Su índice más conocido es el Footsie.
La Bolsa de Tokio, conocida como Kabuto Cho, representa el 95 por ciento del mercado japonés y es la tercera bolsa mundial por capitalización, después de las bolsas de New York y Londres, aunque había llegado a ser la primera bolsa mundial por volumen de negocio, antes del crash de 1.987. Es un mercado eminentemente local, pues de las 1.600 sociedades que cotiza, sólo unas cien no son japonesas. Su índice oficial es el Topix, aunque su índice más conocido es el Nikkei.
La Bolsa de París es la principal bolsa de Francia. De hecho los valores de categoría nacional se cotizan en esta bolsa quedando las siete bolsas restantes (Lyon, Marsella, Burdeos, Nantes, etc.) para los valores de ámbito local, pues en Francia, un título sólo puede cotizar en una sola bolsa. El índice más conocido es el CAC 40.
La Bolsa de Francfort es la principal bolsa alemana, seguida de la Bolsa de Düsseldorf, en las cuales las sociedades cotizan mediante un sistema electrónico común a todas las bolsas del país. Su índice oficial es el DAX 30.

INTEGRACION INTERNACIONAL DE LAS BOLSAS
Evolución de los mercados
Desde su creación, los mercados financieros han ido evolucionando lentamente, adaptándose a la sociedad y a la economía de su época. En la actualidad la evolución de los mercados no se ha detenido, por el contrario, evolucionan más rápidamente y de forma más evidente que en tiempos pasados. Actualmente las tendencias más importantes de los mercados financieros son: transparencia y liberalización de las operaciones, internacionalización de los mercados locales, e implantación de nuevas tecnologías.
La transparencia y liberalización de los mercados financieros, es una consecuencia directa del pensamiento económico predominante en nuestra época, pues para que un mercado financiero sea eficiente es necesario que se regulen las actividades monopolísticas y las destinadas a alterar el precio de los títulos, pero sin interferir en la libertad casi total de los inversores. De esta forma la mayor libertad de los inversores e intermediarios, se ha acompañado por una mayor vigilancia por parte de las autoridades para evitar fraudes y manipulaciones, penalizando la negociación con información privilegiada o confidencial (insider trading), etc. Existen órganos de supervisión y control en todos los países.
La internacionalización de los mercados es otro signo de nuestra época, tanto en el ámbito económico como social con una tendencia clara hacia una globalización de las actividades económicas o sociales. La apertura financiera de todos los países hacia el exterior, aboliendo las restricciones a la libre movilidad de capitales, ha sido una necesidad para financiar la mayoría de economías nacionales. El aumento de las inversiones de los no residentes o inversores extranjeros ha sido constante en todos los mercados, tanto en los países más desarrollados, como en los que están abriendo ahora sus primeros mercados financieros. Así por ejemplo, a los mercados de los países más desarrollados acuden inversores del tercer mundo en busca de la seguridad de estos mercados, y por el contrario a los mercados emergentes acuden inversores de los países más desarrollados en busca de una mayor rentabilidad, a pesar del mayor riesgo que representan.
Esta internacionalización de los mercados, introduce el factor de la competencia en los mismos e impone su modernización y especialización en los segmentos del mercado donde son más competitivos. Pero esta globalización de los mercados también aumenta su vulnerabilidad ante crisis lejanas, que a pesar de tener consecuencias mínimas en el campo puramente económico nacional, encuentra inversores muy sensibilizados ante los problemas de otros mercados financieros, con lo que crisis económicas locales se convierten en crisis financieras mundiales.
Actualmente, tres bolsas: la de New York, la de Tokio y la de Londres, configuran una especie de circuito independiente de bolsas internacionales, distribuidas a lo largo del mundo, que permite que haya un mercado financiero mundial abierto durante las 24 horas del día, de forma que se puede realizar una compra en la Bolsa de New York y realizar la venta, doce o quince horas después en la Bolsa de Tokio o en la Bolsa de Londres, mucho antes de que vuelva a abrir la Bolsa de New York. Además hay algunos activos financieros, como el futuro sobre el Standard & Poor’s (índice de la Bolsa de New York) que se puede contratar las 24 horas del día, incluso con la Bolsa de New York cerrada. Precisamente el hecho de que el índice cotice mucho antes de que la bolsa llegue a abrir, se usa como indicador de la apertura alcista o bajista de la Bolsa de New York, aunque tiene un número de fallos bastante elevado.
Por ultimo, la implantación de nuevas tecnologías ha cambiado totalmente los mercados financieros, produciendo dos cambios sustanciales en los mismos: la desaparición física de los títulos, sustituidos por anotaciones en cuentas informáticas, y la multidifusión de las cotizaciones en tiempo real a través de complejas redes informáticas. La desaparición del título como documento físico, ha agilizado la liquidación de las operaciones, aumentando la seguridad de las mismas. Por su parte las posibilidades de difusión de la información en tiempo real mediante pantallas de computadoras, han aumentado la transparencia y popularidad de los mercados financieros y han atraído hacia los mismos nuevos inversores que confían en la seguridad y rentabilidad de los actuales mercados financieros.
Pero la implantación de nuevas tecnologías no se detiene, y ahora la extensión de Internet abre nuevas posibilidades de aproximación y transparencia insospechadas hace pocos años. Por ejemplo, actualmente en Estados Unidos más del treinta por ciento de las operaciones bursátiles de los particulares se realizan a través de Internet.

Diccionario de Términos Bursátiles y Financieros

- CERTIFICADO DE DEPOSITO:
Colocación de fondos por un plazo de tiempo en una institución financiera. Estos títulos son negociables en el mercado secundario y por lo tanto pueden ser comprados y vendidos antes de su vencimiento.
- FUTURO FINANCIERO:
Contrato por el que se determina la compraventa de un activo (subyacente) en una fecha futura (vencimiento) a un precio pactado.
- INDICE:
Indicador de la evolución de un mercado en función del comportamiento de las cotizaciones de una muestra de valores suficientemente representativa.
- PORTADOR:
Valor mobiliario que no identifica la titularidad de su tenedor.
- PRORRATEO:
Procedimiento de reparto equitativo de valores cuando la demanda es superior a la oferta.

Cr.  Carlos E.C. Müller
Cr.  Jorge O. Adrover
Lic. Germán Boracchia

Introducción
La aparición de instrumentos financieros cada vez más complejos, sumados al crecimiento y desarrollo de aquellos ya existentes, llevó a la necesidad de facilitar la securitización y/o titulización de créditos destinados a la financiación de viviendas, créditos para automotores y otros activos como los originados en el consumo mediante tarjetas de crédito, leasings de equipos y maquinarias y flujos de caja.
El proceso de titulización anteriormente mencionado exige, para dar a los inversores un marco de seguridad adecuado, y además para que el vehículo (certificado de participación o fondo cerrado de créditos) sea competitivo frente a otras alternativas de inversión, que los derechos creditorios sean separados del patrimonio del originante.
A tal efecto, la Ley N° 24.441 introdujo en nuestro derecho el dominio fiduciario, o fideicomiso.
Esta ley regula en su Título primero el contrato de fideicomiso en general, y bajo tal marco, en sus artículos 19 y siguientes, trata el fideicomiso financiero en particular. Asimismo, y en virtud de las potestades reglamentarias conferidas en el último párrafo del precitado artículo, la Comisión Nacional de Valores sancionó, la Resolución General N°290, que contiene diversas disposiciones reguladoras del mencionado instituto.

Definición Legal
Habrá contrato de fideicomiso cuando una persona (fiduciante) transmita la propiedad fiduciaria de bienes determinados a otro (fiduciario), quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el contrato (beneficiario), y a transmitirlo al cumplimiento de un plazo o condición al fiduciante, al beneficiario o al fideicomisario.
Los bienes fideicomitidos no integran el patrimonio del fiduciario, y por lo tanto los acreedores de éste carecen de todo derecho sobre los mismos.
Podrá actuar como fiduciario cualquier persona, física o jurídica (fiduciario "particular"), pero sólo estarán autorizados para ofrecer al público ese servicio las entidades financieras y las personas jurídicas autorizadas por la Comisión Nacional de Valores (fiduciario "autorizado").
Deberá rendir cuentas con periodicidad no mayor a un año. Salvo estipulación en contrario, tendrá derecho a reembolso de los gastos y a una retribución. Cesará como fiduciario por:
a)      remoción judicial por incumplimiento de sus obligaciones, a instancia del fiduciante o a pedido del beneficiario,
b)      por disolución,
c)      por quiebra o liquidación,
d)      por renuncia si en el contrato se hubiese autorizado expresamente esta. Producida una causa de cesación será reemplazado por el sustituto designado en el contrato o de acuerdo al procedimiento previsto por él. Si no lo hubiere o no lo aceptara el juez designará el sustituto.

Efectos del Fideicomiso
Sobre los bienes fideicomitidos se constituyen una propiedad fiduciaria que se rige por las disposiciones correspondientes a la naturaleza de los bienes respectivos. El carácter fiduciario del dominio tendrá efecto frente a terceros desde el momento en que se cumplan las formalidades exigibles de acuerdo con la naturaleza de los bienes respectivos. Tratándose de bienes registrables, los registros correspondientes deberán tomar razón de la transferencia fiduciaria de la propiedad a nombre del fiduciario.
Cuando así resulte del contrato, el fiduciario adquirirá la propiedad fiduciaria de otros bienes que adquiera con los frutos fideicomitidos o con el producto de actos de disposición sobre los mismos, dejándose constancia de ello en el acto de adquisición y en los registros pertinentes. Los bienes fideicomitidos constituyen un patrimonio separado del patrimonio del fiduciario y del fiduciante y quedarán exentos de la acción singular o colectiva de los acreedores del fiduciario. Tampoco podrán agredir los bienes fideicomitidos los acreedores del fiduciante, quedando a salvo la acción de fraude. Los acreedores del beneficiario podrán ejercer sus derechos sobre los frutos de los bienes fideicomitidos. Los bienes del fiduciario no responderán por las obligaciones contratadas en ejecución del fideicomiso, las que sólo serán satisfechas con los bienes fideicomitidos.

Fideicomiso Financiero
Se regula como un tipo especial de fideicomiso, que es aquél en el que actúa un fiduciario autorizado que emite, para su oferta pública, certificados de participación en el dominio fiduciario de los bienes fideicomitidos o valores representativos de deuda garantizados con tales bienes. Los titulares de tales certificados o valores de deuda serán beneficiarios del fideicomiso.
Los certificados de participación podrán ser al portador, nominativos (endosables o no) o escriturales.
Podrán emitirse diversas clases de certificados de participación con derechos diferentes (cada clase otorgará los mismos derechos) y también certificados globales de los mismos, para su inscripción en regímenes de depósitos colectivo.

Fiduciario Financiero
Será una entidad financiera o una sociedad especialmente autorizada por la Comisión Nacional de Valores para actuar con ese carácter. El fiduciario financiero emitirá los certificados de participación y deberá presentar ante la Comisión Nacional de Valores en forma trimestral, por cada fideicomiso, un estado de activos netos o de situación patrimonial, acompañado de un estado de cambios en los activos netos o en la situación patrimonial por el período cubierto por el estado contable, la información deberá ser auditada por Contador Público independiente.

Extinción del Fideicomiso
El fideicomiso se extingue por:
a) el cumplimiento del plazo o la condición a que se hubiere sometido o el vencimiento del plazo máximo legal;
b) la revocación del fiduciante si se hubiere reservado expresamente esa facultad;
c) cualquier otra causal prevista en el contrato.
Producida la extinción del fideicomiso, el fiduciario estará obligado a entregar los bienes fideicomitidos al fideicomisario o a sus sucesores, otorgando los instrumentos y contribuyendo a las inscripciones registrales que correspondan.

Conclusión
El crecimiento y diversificación cada vez mayor de los mercados, hace continuo el surgimiento de instrumentos financieros con el fin de satisfacer las nuevas necesidades de los participantes de estos mercados.
El fideicomiso financiero es uno de los más claros exponentes de lo anteriormente dicho y el estudio y conocimiento de éste y de los demás instrumentos financieros que surjan, hará posible que pueda elegirse aquella opción de gestión y administración financiera que mejor se adapte a nuestras necesidades y cumpla con eficacia y eficiencia los objetivos planteados.

Diccionario de Términos Bursátiles y Financieros

- ANALISIS BURSATIL:
Estudio detallado de los aspectos económico-financieros y bursátiles de un valor.
Fundamental: Análisis basado en los estados financieros de la empresa.
Técnico: Estudio de series estadísticas bursátiles apoyado en los gráficos.
- ARBITRAJE:
Es el proceso de comprar y vender simultáneamente el mismo título o un título equivalente en mercados distintos, generándose ganancias por los diferenciales de precio. Cabe destacar que mientras más entes participen en el proceso de arbitraje, los diferenciales tienden a desaparecer.
- BULL MARKET:
Se trata de un período de optimismo cuando se esperan incrementos en los precios del mercado.
- CICLO BURSATIL:
Fluctuación larga y básica de las cotizaciones bursátiles.
- COMMODITY:
Es cualquier bien tangible. Productos como granos, metales y alimentos son “commodities” transados en los diferentes mercados internacionales.

Cr.  Carlos E.C. Müller
Cr.  Jorge O. Adrover
Lic. Germán Boracchia

El debate sobre el tipo de cambio parece ser crucial en todo el mundo y aún en la Argentina, donde hoy la convertibilidad cumple una década de vida, se discute como nunca la conveniencia o no de su vigencia. Horst Köhler —el director ejecutivo del FMI— reconoce el efecto estabilizador que la convertibilidad tuvo sobre la economía argentina, que permitió controlar una inflación que en 1990 superaba el 2.300 por ciento, pero sostiene que la paridad entre el peso y el dólar obliga a tener sólidas políticas financieras y macroeconómicas, así como flexibilidad de precios y salarios.
Para algunos analistas, la tasa de cambio flotante es más atractiva en cuanto a las ventajas que se obtienen, ya que permite una asignación eficiente de los recursos, a través de un mecanismo de precios que opera libremente. Los críticos de esta afirmación sostienen que las variaciones en los tipos de cambio pueden alterar en forma sustancial los niveles de ingreso e incluso hasta pueden ser inconvenientes para el comercio. Además, debido a la urgencia de los movimientos de capital de corto plazo o especulativos, el tipo de cambio podría moverse en una dirección contraria a la requerida por la economía doméstica de acuerdo a como se refleja en su balanza de pagos básica.
El sistema de tasas de cambio fijas es, para otros, criticable por su inflexibilidad, y porque sus ajustes conllevan una carga demasiado pesada para la economía. En el caso de la Argentina, como gran parte de la deuda está denominada en dólares, los analistas coinciden en que pasar a un sistema de flotación “podría ser desastroso si los especuladores atacaran el peso”.
Existen otras posiciones intermedias: en la paridad movible, la tasa de cambio se ajusta en forma automática de acuerdo con las cotizaciones promedio de meses anteriores. El crawling peg es una versión perfeccionada de la paridad movible que propone que en lugar de que todo el monto de la revaluación o devaluación se realice de una sola vez, se divida en pequeños porcentajes a través de varios meses.
En el equipo que acompañó a Cavallo, entre 1991 y 1996, hay quienes creen que la capacidad de la convertibilidad para hacer crecer la economía se redujo sustancialmente en 1998 por una serie de problemas externos pero también por errores de política interna, en especial la paralización de las reformas estructurales en la segunda mitad de la gestión menemista. En 1997, el PBI creció 8,1% y la inversión 17,7%, mientras que en 1998 el crecimiento fue de 3,9% y 6,6%, respectivamente.
Hay quienes sostienen que los males que se le achacan a la convertibilidad no están —en su mayoría— vinculados al establecimiento de un tipo de cambio fijo y ligado al dólar, sino que obedecen a circunstancias externas y, en cierta forma, a una política de apertura que no dio lugar a medidas para absorber mejor el fuerte cambio al que fue sometida la estructura productiva.
El paso a una canasta de monedas, como sugirió Cavallo, significaría para muchos un adelanto, aunque no una panacea. Es mantener el tipo de cambio fijo pero con una versión perfeccionada.

¿Qué efectos traería aparejada la implementación de la canasta de monedas?

Este esquema no asegura una depreciación del peso como medio de ganar competitividad, sino que eso ocurriría si se prevé que las monedas que se incorporan a la canasta tendrán una tendencia a depreciarse a largo plazo con respecto al dólar (principal ponderador de la canasta). Más concretamente, si se espera que el euro a futuro se recupere, a la Argentina le convendría seguir atada únicamente al dólar para ganar competitividad.
Otro problema es que las autoridades pueden manipular los ponderadores de la canasta, buscando influir sobre el tipo de cambio nominal, lo cual produce falta de credibilidad en la regla cambiaria presionando sobre la tasa de interés y arrastrando a mayor incertidumbre.
La ventaja de la canasta es que introduce una flexibilidad en la cotización de la moneda, lo cual es importante en Argentina por el temor que existe a salir del 1 a 1. Además, las fluctuaciones del peso resultarían moderadas porque la canasta refleja monedas fuertes. Si como ejercicio, se tomaran los últimos diez años (reemplazando el euro por el marco alemán cuando el primero no existía), bajo este sistema, el peso cotizaría entre un mínimo de 0.897 (abril 1995) y un máximo de 1.054 (octubre del 2000). Esta fluctuación es considerablemente baja en términos de la experiencia argentina previa a la convertibilidad. Lo que para algunos no está demasiado claro es si la canasta de monedas es una transición para luego pasar a un esquema de flotación.
La canasta no resuelve el problema de competitividad de Argentina, pero ayudaría a acostumbrar a la población a un tipo de cambio flexible, como una etapa de transición hacia una flotación más convencional.
Sin embargo, nadie puede predecir cuándo el dólar y el euro tendrán el mismo valor. Es posible que por un largo período —varios años— eso no se produzca, e incluso nunca alcancen una misma paridad entre sí. De esta manera el proyecto, aunque se convierta en ley, no tendría efectos prácticos y el peso seguiría atado, uno a uno, con el dólar.

Opiniones

Según Cavallo, eso significaría “más y mejor convertibilidad, más seguridad y más estabilidad para los hogares argentinos”. El ministro busca despejar la incertidumbre sobre una posible devaluación y paralelamente trata de recuperar inversiones.
Sin embargo, la nueva convertibilidad no borrará el hecho de que la deuda pública total representa más del 50% del producto bruto de la Argentina, ni tampoco que en los próximos años, si no media otra solución, la Argentina deberá conseguir más de 20.000 millones de financiamiento por año, ni que la economía es poco competitiva.
El consultor Miguel Angel Broda considera que fue apresurada la decisión de cambiar la paridad fija por una canasta mitad dólar mitad euro porque originó una incertidumbre perjudicial a la Argentina. Broda insiste en que el problema crucial es el alto riesgo-país y para eso se requiere dar certidumbre de que se pagarán los compromisos externos con solvencia fiscal. Afirma: “No veo los beneficios por el lado de las exportaciones, y en cambio sí está claro que nos aumenta la prima de riesgo”. “Tenemos que preguntarnos si estamos para ganar el premio a la innovación creativa o para maximizar el bienestar de los argentinos”.
Más allá de las diversas opiniones de los especialistas, consideramos que si la inclusión del euro dentro de la canasta de monedas, favoreciera y fomentara las exportaciones hacia Europa (aún en el largo plazo) esta medida podría servir para el comienzo de la salida de la recesión que padece nuestro país.

Diccionario de Términos Bursátiles y Financieros

- NYSE (New York Stock Exchange):
Bolsa de New York.
- OPV:
Oferta pública de venta. Operación financiera por la cual una sociedad hace pública su intención de poner a la venta sus acciones.
- PLACING:
Término anglosajón para designar la colocación previa de un valor entre inversores institucionales antes de entrar en el mercado secundario.
- PROFUNDIDAD DE MERCADO:
Capacidad de absorción de grandes volúmenes de transacciones sin modificaciones sustanciales de los precios.
- RELACION PRECIO/VALOR LIBROS:
Indicador de valuación. Mide la cantidad de veces que el precio representa el valor libros de una acción.

Dr. Carlos E.C. Müller
Dr. Jorge O. Adrover
Dr. Germán Boracchia
Dr. Carlos G. García